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“超宇宙” 一个用中文在网上画的“馅饼”?

去年下半年,超宇宙的概念非常流行。中文在线敏锐地察觉到市场动向,不断释放出布局元宇宙的信号。随着相关概念被热炒,其股价在一个月内翻倍。

2021年年报,中文在线扣非净利润扭亏为盈。在财报中,它直接把元宇宙作为长期发展战略。

这家前两年亏损21亿的公司,要通过元宇宙“起飞”?

精彩的表演

2021年中文在线的表现可谓辉煌。

2021年,中文在线收入约11.89亿元,同比增长21.82%;归属于上市公司股东的净利润约9879万元,同比增长101.93%。在营收突破10亿元大关的同时,也实现了营收和利润的双增长。

同时,中文在线扣除非经常性损益后的净利润为2343.89万元。这是2018年以来,中文在线扣除非盈利后首次扭亏为盈。

在财报中,对比业绩,中文在线董事长童提到“10亿营收只能证明我们过去的布局是正确的。未来十年内容产业将何去何从?未来十年,中文在线将何去何从?这是我和我的团队思考更多的问题。”

对于这个问题,童给出的答案是——元宇宙。他说,“用10多年的决心和定力,继续努力,投入一个方向。这个概念将带领我们在超宇宙时代取得成功。”

唐雷枝的话很像脸书更名时扎克伯格的演讲。从去年10月开始,中文在线在元宇宙的布局确实很迅速。

在回答投资者问题时,表示已经申请了中文元宇宙、IP元宇宙、17K元宇宙等商标。财报中称,公司面向全球优秀作家推出的“超宇宙征文大赛”将评选出首批具有超宇宙内容形式的故事IP,迄今已收到超万篇超宇宙文学作品。今年4月16日,中国在线与清华大学新闻学院联合成立了超宇宙文化实验室。

以一系列动作,中文在线率先对股价做出反应。

10月,宇宙热点,中文在线股价一度触及19.88元,创2017年以来新高。虽然现在股价比峰值低了一半,但从估值来看,中文在线仍然高于同行业的竞争对手。

在线中文的主营业务为数字内容制作及授权、IP培育及衍生品开发,主要竞争对手包括阅文集团和掌阅科技。按照5月6日收盘时的静态PE计算,中文在线股价下跌后的静态PE接近60倍。行业龙头阅文集团,其2021年营收是中文在线的近8倍,但市盈率只有14倍。在a股上市的掌阅科技,2021年的静态PE只有38倍左右,而掌阅科技的营收和利润是中文在线的近两倍。

从这个角度来说,元宇宙可能会成为中文在线最大的一张牌。但事实真的是这样吗?

炒概念?

虽然元宇宙已经投入长期战略,但目前来看,元宇宙并没有给中文在线带来实质性的帮助。

拆解中文在线的营收构成,其文化业务仍是绝对的主营业务,营收11.38亿元,占总营收的95.69%。2021年的出色表现主要得益于该部分收入同比增长25.19%;同时,其运营成本也同比下降3.51%。相比之下,教育业务作为第二大主营业务,同比下降34.81%。

再者,真正推动中国线上业绩增长的,主要是几个特定区域的业绩。其中,主营业务华东地区,收入同比增长70.1%;华北和华南也分别增长了13.81%和36.66%。

在财报中,中国在线还单独提到了海外业务,称“已经拥有非常坚实的海外业务基础”。2021年,其海外业务收入同比增长15.34%。

去年1月,中文在线宣布上海读书、深圳

利通、百度七猫分别通过与启迪华创及建水文睿签署股份转让协议,进而成为中文在线持股5%以上股东。而在公告中,中文在线与阅文集团一致确认,双方将在分发权、开发权及演绎权优先合作权、阅读作品的分销、新媒体CPS推广投放、安审服务、海外业务等多领域开展合作。与百度七猫《业务合作协议》的主要内容则显示,中文在线将可供授权给免费阅读平台的全量作品及有声版权授予百度七猫及其关联方,在百度七猫平台及其关联方平台进行传播。这两家机构都对中文在线的渠道、分销等方面有着重要作用。

而财报中的重点,元宇宙目前仍未给中文在线带来实质性的帮助,其在财报中也指出“公司已经进行元宇宙的布局,但仍处于探索尝试阶段。”也就是说,中文在线的业绩增长,与其元宇宙的布局暂时构不成因果关系。股价的暴涨,可能更多是投资人花钱买的一张“蓝图”。

随着业绩增长,相比于投资者的蜂拥而至,中文在线的大股东似乎显得格外“理性”。10月股价暴涨期间,中文在线股东建水文睿企业管理有限公司减持股份,在11月完成清仓。12月,股东北京启迪华创投资咨询有限公司及其控股股东开始减持。到今年3月7日,已经减持了579万股。

更重要的动作来自童之磊。其在去年10月,宣布以大宗交易的方式转让不超过公司总股本3%的股份给广州市玄元投资管理有限公司——玄元元定6号私募证券投资基金,而玄元元定6号私募证券投资基金的唯一持有人正是童之磊。到今年3月25日,转让实施完成。

这看似“左手倒右手”的做法,有相关报道认为,可能是想用更隐蔽的方式减持。按照证监会的相关规定,持股5%以上股东减持必须提前公告,而持股比例低于5%则不用遵守上述规定。因此,在去年10月发布消息时,就有不少网友认为这是减持的信号。

实际上,创始人童之磊之前就曾减持过中文在线的股份。2020年3月,童之磊通过集中竞价方式,先后两次减持股份,累计套现241.23万元。

这一次,元宇宙是否又会是童之磊借着炒概念套现?接下来童之磊的持股比例,或许会是重要看点。

十年投入元宇宙,够吗?

不可否认的是,元宇宙的确是当前的热点,诸多互联网巨头也都纷纷投入其中。

可中文在线的角色,更像是“喝汤”而非“吃肉”。从其布局看,更多还是围绕数字内容布局,这部分内容需不需要元宇宙这一载体尚需验证。更重要的是,中文在线的内容并不具备绝对的护城河。作为目前经营数字阅读的机构之一,中文在线与阅文集团和掌阅科技仍有差距。其中,掌阅科技也明确表示密切关注包含元宇宙在内的新兴产业。即便元宇宙真的在十年后到来,中文在线当下的竞争实力也并不突出。

而从财报看,中文在线的隐忧也较明显。

虽然重视元宇宙,但在研发投入上,中文在线目前并没有表现得非常突出。2021年,其研发投入只有1.19亿元,占营收的比例从2019年的16.16%降到10.05%。今年一季度,虽然研发投入在增长,但3385.05万元的费用开支,依然是三费中最低的。而根据此前中文在线的披露,其组建了65人的元宇宙团队,包含公司文学事业部、IP事业部、知识产权事业部以及研发中心相关人员。对于一个完全新兴的产业,这样的投入力度和人员规模,显然远远不够。

从公司实力看,虽然2021年整体盈利,但中文在线经历了此前收购晨之科项目的失败,其仍然处于爬坡期。今年一季度其营收2.31亿元,同比仅微增5.69%;同时还出现了1615.98万元的亏损。

且其现金情况也在承压。最近三年各期末,其应收账款、长期应收款、一年内到期的长期应收款合计应收款项账面价值分别为1.99亿元、1.72亿元、1.46亿元。截至今年一季度末,其手中持有的现金及现金等价物余额为2.56亿元。而截至去年年底,其现金及现金等价物余额为4.01亿元——出现了大幅缩水。

毫无疑问,从规模到整体实力,中文在线能否真的在元宇宙中抢占先机,都存在很大的不确定性。正如其风险提示所说,项目未来的实施进度以及能否达到预期,存在较大的不确定性,且对公司短期经营业绩不构成重大影响。

相比于探讨十年后,元宇宙世界是否能有中文在线的一席之地。或许,眼下其能否保持增长势头更加关键。

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